Exprimé sous forme de multiple, il permet de répondre à une question simple : combien d’euros l’investisseur a-t-il récupérés ou est-il susceptible de récupérer pour chaque euro investi ?
Le multiple net est l’un des indicateurs les plus utilisés par les investisseurs pour évaluer la performance d’un fonds de Private Equity, car il reflète directement la valeur créée au bénéfice de l’investisseur final.
Comment calculer le multiple net ?
Le calcul consiste à comparer la valeur totale revenant à l’investisseur avec le montant qu’il a effectivement versé.
La formule simplifiée est :
Multiple net = Valeur totale nette revenant à l’investisseur ÷ Capital investi
La valeur totale nette comprend généralement :
• Les distributions déjà reçues ;
• La valeur résiduelle des investissements encore détenus ;
• Après prise en compte des frais et mécanismes prévus par le fonds.
Exemple de calcul
Un investisseur verse 100 000 € dans un fonds de Private Equity.
Quelques années plus tard :
• 80 000 € ont déjà été distribués ;
• Les participations restantes sont valorisées à 100 000 €.
La valeur totale nette est donc de :
180 000 €
Le multiple net est alors :
180 000 € ÷ 100 000 € = 1,8x
Chaque euro investi correspond à une valeur totale de 1,80 €.
Que signifie un multiple net de 2x ?
Un multiple net de 2x signifie que l’investisseur a récupéré ou devrait récupérer l’équivalent de deux fois son investissement initial.
Par exemple :
• Capital investi : 100 000 €
• Valeur totale : 200 000 €
Le multiple net est de :
2,0x
Cela signifie que pour chaque euro investi, deux euros ont été générés avant prise en compte de la fiscalité personnelle applicable à l’investisseur.
Multiple net et TRI : quelles différences ?
Le multiple net et le TRI (Taux de Rendement Interne) sont complémentaires mais mesurent des réalités différentes.
Le multiple net
Il mesure la création de valeur totale.
Il indique combien d’euros ont été générés pour chaque euro investi.
Le TRI
Il mesure la vitesse à laquelle cette valeur a été créée.
Le facteur temps joue donc un rôle central dans son calcul.
Deux fonds peuvent afficher un même multiple net tout en présentant des TRI très différents selon la rapidité avec laquelle les distributions ont été réalisées.
Multiple net et TVPI : quelle différence ?
Dans le Private Equity, le multiple net est souvent très proche du TVPI (Total Value to Paid-In Capital).
Le TVPI mesure :
Distributions + Valeur résiduelle ÷ Capital appelé
Lorsque l’on parle de performance nette pour l’investisseur final, le terme « multiple net » est souvent utilisé pour désigner le TVPI net de frais.
Dans la pratique, les deux notions sont fréquemment utilisées de manière complémentaire.
Pourquoi le multiple net est-il important ?
Une mesure simple à comprendre
Il permet d’évaluer rapidement la création de valeur réalisée par un fonds.
Un indicateur centré sur l’investisseur
Contrairement à certains indicateurs plus techniques, il reflète directement la performance nette revenant à l’investisseur.
Un standard du Private Equity
Le multiple net figure parmi les principaux critères analysés par les investisseurs institutionnels lors de la sélection des fonds.
Les limites du multiple net
Il ne tient pas compte du temps
Un multiple net de 2x obtenu en cinq ans est très différent d’un multiple net de 2x obtenu en quinze ans.
Il dépend de la valorisation des actifs non cédés
Lorsque certaines participations sont encore détenues, une partie du multiple repose sur des valorisations estimées.
Il ne mesure pas le risque
Deux fonds affichant un même multiple net peuvent présenter des profils de risque très différents.
C’est pourquoi les investisseurs analysent généralement le multiple net en complément du TRI, du DPI et du TVPI.
Le multiple net dans le Private Equity
Le multiple net est particulièrement utilisé pour comparer les performances des fonds de :
- Buy-out ;
- Growth Equity ;
- Venture Capital ;
- Infrastructure ;
- Dette privée.
Il permet d’apprécier la capacité d’un gestionnaire à créer de la valeur sur le long terme tout en tenant compte des frais supportés par les investisseurs.
Dans les marchés privés, il constitue l’un des indicateurs de performance les plus suivis aux côtés du TRI.
Historique du multiple net
Développement du reporting institutionnel
Avec la croissance du Private Equity dans les années 1980 et 1990, les investisseurs institutionnels cherchent à harmoniser les méthodes de mesure de la performance.
Standardisation du marché
Le multiple net s’impose progressivement comme l’un des principaux indicateurs de création de valeur.
Aujourd’hui
Il est systématiquement utilisé dans les rapports de performance des fonds de Private Equity à travers le monde.
FAQ
Que signifie un multiple net de 1,5x ?
Cela signifie que chaque euro investi représente une valeur totale de 1,50 € après prise en compte des frais du fonds.
Le multiple net est-il plus important que le TRI ?
Les deux indicateurs sont complémentaires. Le multiple net mesure la valeur créée, tandis que le TRI mesure la vitesse de création de cette valeur.
Le multiple net est-il garanti ?
Non. Comme tout indicateur de performance, il repose sur des valorisations et des distributions qui peuvent évoluer dans le temps.
Avertissement : Investir comporte un risque de perte en capital. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Les informations présentées dans cet article ont une vocation exclusivement pédagogique et informative. Elles ne constituent ni un conseil en investissement ni une recommandation d’achat ou de vente d’un instrument financier.
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