Quali sono le strategie target diAltaroc
Sintesi
Trascrizione scritta
Il private equity investe in società non quotate in borsa in diverse fasi di sviluppo, utilizzando strategie diverse. In primo luogo, il venture capital si rivolge alle prime fasi di sviluppo di un'azienda, la fase di avviamento. Si chiama Seed Stage e consiste nell'investire in un'idea. Poi viene la fase di sviluppo iniziale, l'Early Stage. Superata la fase dell'idea, l'azienda genera vendite e infine la fase di crescita o di sviluppo, in cui l'azienda è spesso nata ma non è ancora redditizia. In Altaroc non ci rivolgiamo a questa strategia di venture capital perché 1. I tassi di perdita sono elevati, un profilo di rischio che riteniamo troppo alto per i clienti privati. 2. La performance del fondo dipende spesso da uno o due home run, ossia uno o due investimenti che da soli possono rendere da 1 a 2 volte la dimensione del fondo. E questi home run di solito emergono solo molto tardi nella vita del fondo. In terzo luogo, la durata dei fondi di Venture Capital ci sembra troppo lunga per i clienti privati, generalmente quattordici o quindici anni. In breve, riteniamo che questi fondi abbiano un profilo di rischio e di liquidità adatto agli investitori istituzionali, ma non ai clienti privati. Dopo il venture capital, passiamo al growth equity. In questa fase, il rischio è diminuito notevolmente.
L'azienda è tipicamente in rapida crescita e redditizia o in procinto di diventarlo. I fondi di growth equity finanziano l'accelerazione dello sviluppo di un'azienda. Il valore viene creato attraverso la forte crescita delle aziende target. La leva finanziaria è minima o nulla, in quanto la liquidità generata dall'azienda viene utilizzata principalmente per finanziare la sua forte crescita. Questi fondi sono solitamente azionisti di minoranza, ma ciò non impedisce ai migliori fondi di aggiungere molto valore operativo per aiutare le aziende a cambiare dimensione. Le società nei portafogli di questi fondi Growth Equity hanno spesso livelli di crescita esplosivi e gli investitori possono seguire con piacere alcune società di questi fondi mentre diventano leader mondiali nel loro segmento di mercato. La società californiana Incode, presente nell'annata 2021 diAltaroc, ne è un buon esempio. Offre una soluzione di autenticazione e verifica dell'identità basata sull'intelligenza artificiale e utilizzata da alcune delle maggiori istituzioni finanziarie e ospedaliere del mondo. Questa società ha visto crescere il proprio fatturato del 154% nel 2022. Noi di Altaroc puntiamo su questa strategia di Growth Equity e su quella di Leverage Buy Out, che si rivolge a società più mature e in grado di sostenere il debito. Il Leverage Buy Out, o LBO, è un'operazione finanziaria che prevede l'acquisto di un'azienda utilizzando il debito per aumentare la performance della transazione.
Riteniamo che queste due strategie offrano il miglior profilo rischio-rendimento per i nostri clienti privati. Ci basiamo su 60 anni di dati nel mondo istituzionale del private equity, ma anche sulla nostra indiscussa esperienza nel settore del private equity: i miei 17 anni di esperienza in fondi di fondi e l'esperienza combinata di 80 anni in fondi di private equity dei nostri due co-fondatori, Maurice Tchenio e Frédéric Stolar. Se si prosegue la vita di un'azienda, in alcuni casi si finisce per trovarsi in difficoltà, o addirittura in fallimento. A questo punto intervengono i fondi di turnaround che acquistano le aziende per somme modeste con l'obiettivo di risollevarle. Non ci rivolgiamo a questi fondi perché il loro profilo di rischio tende a essere elevato. 2 Inoltre, si tratta in genere di fondi di piccole dimensioni, perché non possono impiegare un'enorme quantità di capitale in situazioni di turnaround, in cui la valutazione all'ingresso è in genere molto bassa. Inoltre, piccoli fondi significano solitamente piccoli team e quindi un elevato rischio di team. Un rischio che vogliamo evitare anche per i nostri clienti privati. Spesso ci viene chiesto perché non investiamo in strategie secondarie e infrastrutturali. I fondi secondari acquistano le posizioni degli investitori nei fondi, di solito a sconto, il che in termini contabili si traduce in una rivalutazione immediata dell'investimento, poiché la rivalutazione è immediata.
Il rendimento annualizzato (IRR) appare inizialmente elevato, ma poi si riduce significativamente nel tempo in termini di multiplo d'investimento. I fondi secondari che acquistano a sconto all'ingresso presentano un multiplo favorevole nei primi anni. Al contrario, i fondi primari sono soggetti alla curva J e presentano un multiplo sfavorevole all'inizio. Nel corso del tempo, un buon fondo primario compenserà più che bene questa differenza e, in genere, avrà come obiettivo finale una performance più che doppia rispetto all'investimento netto, mentre i fondi secondari di qualità analoga avranno un rendimento pari a 1,5 volte l'investimento netto. Queste analisi spiegano la nostra scelta strategica di concentrare i nostri Millésimes su fondi primari di alto livello, poiché la nostra ambizione è quella di fornire al cliente finale una performance ottimizzata nel lungo periodo e non nel breve. Infine, per quanto riguarda le infrastrutture, riteniamo che il periodo di investimento necessario per ottenere un multiplo efficace sia troppo lungo per i clienti privati, ovvero quindici anni o più. Ecco perché questo prodotto è perfettamente adatto agli investitori istituzionali, ma non ai clienti privati. Vorrei anche approfittare di questo episodio per darvi una piccola prospettiva a lungo termine sulla solidità della performance delle due strategie di private equity a cui ci rivolgiamo. Se analizziamo le performance passate delle nostre due strategie preferite, l'annata peggiore della storia è quella del 2005 o del 2006, a seconda del database di benchmark che utilizziamo, perché i gestori hanno tipicamente costruito i loro interi portafogli negli anni precedenti alla grande crisi finanziaria del 2008-2009.
Qualunque sia il database di riferimento del settore utilizzato, scopriamo che il rendimento mediano dei fondi di private equity a livello mondiale per la peggiore di queste annate è di circa l'8% di IRR netto. A titolo informativo, per il Venture Capital, il rendimento mediano per l'annata peggiore è di circa meno 4%. Si tratta dell'annata 1999, che ha preceduto lo scoppio della bolla Internet. Questa resilienza del private equity è piuttosto impressionante se si considera che le peggiori annate del mercato azionario sono scese del 40% o addirittura del 50% in alcuni anni. In pratica, gli investitori istituzionali sono propensi a investire nel private equity, anche in virtù di questa comprovata capacità di recupero negli ultimi 60 anni. Secondo Preqin, uno dei database di riferimento del settore al 31 dicembre 2022, la performance globale del TIR negli ultimi dieci anni al netto di commissioni e carried interest è stata del 17,5% per i fondi LBO, del 16,3% per i fondi Growth Equity e di appena il 14,3% per i fondi Venture Capital, nonostante siano molto più rischiosi. Per concludere, le strategie target diAltaroc sono Growth Equity e Leverage Buy Out, le strategie che offrono il miglior profilo di rischio/rendimento e di liquidità per i nostri clienti privati.
