Ausblick auf Private Equity und Buy-Out im Jahr 2025
Zusammenfassung
Schriftliche Transkription
Louis Flamand: 2024 war ein Jahr, in dem der Buy-Out-Markt wieder an Fahrt gewann, nachdem das Jahr 2023 von wirtschaftlichen Unsicherheiten und schwierigen Finanzierungsbedingungen geprägt war. Die Stabilisierung der Zinssätze und der verbesserte Zugang zu Krediten führten zu einem deutlichen Anstieg der Transaktionen, insbesondere in den USA und in Europa. Auch die Exits haben zugenommen, obwohl der Markt für Börsengänge, IPOs, nach wie vor zögerlich ist. Asien hingegen weist eine kontrastreiche Dynamik auf, mit einem wachsenden japanischen Markt und einer deutlichen Verlangsamung in China. In den USA war das Jahr 2024 durch eine starke Erholung der Buy-Outs gekennzeichnet, wobei das Transaktionsvolumen um 59 % anstieg. Dieser Aufschwung wurde durch einen verbesserten Zugang zu Krediten mit kumulierten Zinssenkungen von 100 Basispunkten begünstigt. Die Dynamik war besonders ausgeprägt bei großen Transaktionen über 1 Mrd. USD, die 79 % des Gesamtwerts der Deals in den USA ausmachten, ein seit 2017 nicht mehr erreichtes Niveau. Was die Bewertungen angeht, so lag der durchschnittliche Unternehmenswert/EBITDA-Multiple laut Pitchbook im Jahr 2024 bei 10,9x, was einem Rückgang um 9% gegenüber dem durchschnittlichen Multiple von 11,9x im Jahr 2022 entspricht. Der Markt spricht von einem Bewertungsrückgang von durchschnittlich 20%. Der Branchenmix hat sich jedoch seit dem starken Zinsanstieg von 2022 verändert. Die Manager zielen vor allem auf defensive Sektoren mit hohem Wachstum, wie Software oder Gesundheit, deren Bewertungsmultiplikatoren strukturell höher sind. In Europa hat sich die Buy-Out-Aktivität stark erholt, da sie sich im Vergleich zu 2023 mehr als verdoppelt hat: plus 112 %.
Louis Flamand: Die Verringerung der Differenz zwischen den Preiserwartungen der Verkäufer und den Preisen, die die Fonds beim Kauf zu zahlen bereit sind, die Stabilisierung der Kreditmärkte und die attraktiveren Kapitalkosten haben diese Erholung begünstigt. Zwei wichtige Trends prägten die Private-Equity-Transaktionen im Jahr 2024. Erstens entwickelte sich der Markt für sogenannte Take-Private-Transaktionen besonders dynamisch und verdeutlichte die wachsende Bereitschaft der Unternehmen, sich aus dem öffentlichen Markt zurückzuziehen, um mehr finanzielle und strategische Flexibilität zu erlangen. Zu den wichtigsten Transaktionen gehörten die Übernahme von Hargreaves Lansdown für 5,3 Milliarden Pfund durch CVC und Nordic Capital sowie die Übernahme von Exclusive Networks, einem französischen Unternehmen für Cybersicherheit, für 2,19 Milliarden Euro durch Clayton Dubilier und Rice und Permira, die diesen Trend verdeutlichen. Das Unternehmen Hargreaves Lansdown finden Sie in den Portfolios vonAltaroc Odyssey 2021 über den Nordic Fund XI und Odyssey 2023 über den CVC Fund IX. Auch Carve-outs machten einen großen Teil der Aktivitäten in Europa aus, da Industriekonzerne versuchten, sich wieder auf ihre Kerngeschäfte zu konzentrieren. Mehrere große börsennotierte Unternehmen veräußerten nicht-strategische Vermögenswerte, um ihre Rentabilität zu verbessern und ihre Kapitalstrukturen zu optimieren. Beispiele für die Carve-outs des Jahres in Europa sind IGTs Gaming and Digital Business, ein Carve-out von Apollo im Wert von 3,2 Mrd. GBP, Inomotics: ein Verkauf von Siemens an KPS Capital Partners im Wert von 3,5 Mrd. EUR oder der Carve-out von Fortums Recycling- und Abfallentsorgungssparte im Energiesektor in Finnland durch Summa Equity für 800 Mio. EUR.
Louis Flamand: In Asien stieg das Volumen des Buy-Out-Marktes um 3 %, wobei die regionale Dynamik sehr heterogen war. Japan und Australien verzeichneten eine starke Aktivität, die von einem erneuten Interesse der internationalen Investoren getragen wurde. In China hingegen setzte sich der Abschwung mit einem Rückgang der Investitionen um 28 % im Vergleich zu 2021 fort. Als Folge der geopolitischen Spannungen und des Rückgangs der lokalen Finanzierungen zeigte der Exit-Markt Anzeichen einer Verbesserung mit einer Wiederaufnahme der M&A-Transaktionen und einer leichten Belebung der IPOs. Die M&A-Exits stiegen im Vergleich zu 2023 um 22 % und kehrten damit auf ein Niveau zurück, das dem vor der Pandemie nahe kam, wenn auch immer noch rückläufig war. Die von Private Equity gesponserten Börsengänge erreichten 2024 ein Volumen von 19,9 Milliarden US-Dollar, was einem Anstieg um 80 % gegenüber den beiden Vorjahren entspricht. Darüber hinaus setzte der Sekundärmarkt seine Entwicklung mit GP-LED-Transaktionen im Gesamtwert von 75 Milliarden US-Dollar fort und bestätigte damit ihre wachsende Rolle als Alternative zu traditionellen Exits. GP-LED-Transaktionen ermöglichen es Fondsmanagern, bestimmte Vermögenswerte aus ihren bestehenden Portfolios in Fortsetzungsfonds zu übertragen. Dieser Mechanismus bietet eine Lösung für Anleger, die nach Liquidität suchen, und ermöglicht es gleichzeitig den General Partners, weiterhin attraktive Vermögenswerte zu verwalten, ohne sie sofort auf dem traditionellen Markt zu verkaufen. Der Aufschwung dieser Strategie lässt sich durch mehrere Faktoren erklären. Einerseits ein schwieriges Umfeld für den Ausstieg über IPO oder M&A und andererseits das wachsende Bedürfnis der Anleger, in einem Umfeld, in dem die Ausschüttungen begrenzt bleiben, Liquidität freizusetzen.
Louis Flamand: Der Markt für Kapitalerhebungen blieb auch 2024 unter Druck, wobei die Buy-Out-Beträge insgesamt um 34 % zurückgingen. Dieser Rückgang spiegelt die Vorsicht der institutionellen Anleger und die geringen Ausschüttungen bestehender Fonds wider. Allerdings dominierten die großen Fondsmanager weiterhin den Markt mit großen Erhebungen wie EQT X, der 22 Milliarden Euro aufbrachte Cinven VIII, der die Größe von 13 Milliarden Euro erreichte, und New Mountain Partner VII, der 15 Milliarden US-Dollar aufbrachte. Zusammenfassend lässt sich sagen, dass das Jahr 2024 durch eine deutliche Erholung des Buy-Out-Marktes gekennzeichnet war, die von verbesserten makroökonomischen und Finanzierungsbedingungen getragen wurde, die eine Zunahme der Transaktionen begünstigten, insbesondere in den USA und in Europa. Es ist interessant zu sehen, dass sowohl in den USA als auch in Europa die sogenannten "take private"- oder "public to private"-Übernahmen von börsennotierten Unternehmen immer häufiger werden. Zur Erinnerung: Die Zahl der börsennotierten Unternehmen in den USA hat sich seit Mitte der 1990er Jahre halbiert. Dies spiegelt den Wunsch der Unternehmen wider, die Volatilität der öffentlichen Märkte, die zunehmenden regulatorischen Auflagen und den Druck der Quartalsergebnisse zu vermeiden. Während Private-Equity-Fonds strategische Flexibilität, Zugang zu attraktiven Finanzierungen und ein langfristiges Management bieten, das ausschließlich auf Wertschöpfung ausgerichtet ist. Die Wahl von Donald Trump in den USA zum Jahresende wurde vom Markt gut aufgenommen und die ersten Rückmeldungen aus dem Feld zeigen eine Beschleunigung der Geschäftstätigkeit in den USA. Die verbesserten Marktbedingungen, mit möglicherweise weiteren Zinssenkungen in Aussicht, könnten die Buy-Out-Aktivität in Europa auch 2025 weiter unterstützen.
Louis Flamand: Obwohl die Anleger hinsichtlich der makroökonomischen Risiken und der geopolitischen Unsicherheiten für 2025 vorsichtig bleiben, könnte die Kombination mehrerer Faktoren einen Anstieg der M&A-Abflüsse unterstützen. Ein großer Bestand an reifen Unternehmen, die sich im Besitz von Fonds befinden, die Ausschüttungen für ihre Rechte an geistigem Eigentum vornehmen müssen. Ein stabileres wirtschaftliches Umfeld, das die Unsicherheiten in Bezug auf die Bewertungen verringert. Es gibt immer noch viel trockenes Pulver, das es Private-Equity-Fonds ermöglicht, Übernahmen von anderen Fonds oder strategische Akquisitionen in Betracht zu ziehen. Eine Trump-Regierung, die bei den Anti-Trust-Regeln entgegenkommender ist, was für Private-Equity-Fonds leichtere Exits in US-amerikanische Unternehmen bedeutet.
Louis Flamand: Der Sekundärmarkt, insbesondere GP-LED-Transaktionen, dürfte als praktikable Alternative zu herkömmlichen Exits weiter wachsen. Die Kapitalbeschaffung bleibt zwar hinter dem Rekordniveau der Vorjahre zurück. Sie könnte sich allmählich verbessern, je nachdem, wie schnell die Ausschüttungen an die LPs erfolgen. Für uns Anleger ist diese Verlangsamung eine ausgezeichnete Nachricht. Weniger aufgenommenes Kapital bedeutet weniger Wettbewerb bei künftigen Transaktionen. Historisch gesehen fallen die Jahrgänge mit der schlechtesten Performance in Zeiten hoher Kapitalaufnahme, wenn sich die Anleger aufgrund des Zuflusses von Ausschüttungen wieder massiv engagieren. Diese hohen Ausschüttungen resultieren in der Regel aus einem guten Markt für Ausstiege, auf dem die Bewertungen hoch sind. Ein ideales Umfeld für Verkäufe, aber ein weitaus ungünstigeres für Käufe. Umgekehrt fallen schwierigere Kapitalbeschaffungsphasen oft mit attraktiveren Investitionsmöglichkeiten zusammen, was zu guten Jahrgängen führt.
