L'impatto del risultato elettorale statunitense sul private equity

Damien Hélène: Louis, hai qualche commento finale sul contesto attuale?

Louis Flamand: Sì. Innanzitutto, vorrei riprendere quanto appena detto da Xavier Robert. L'impatto dell'elezione di Donald Trump dovrebbe essere positivo per l'attività di M&A e quindi per il private equity negli Stati Uniti, il che andrebbe a vantaggio dei nostri fondi statunitensi, ma anche di quelli europei, i cui portafogli sono esposti anche all'economia statunitense. La principale incertezza riguarda i dazi che Donald Trump imporrà, ma il loro impatto sulla performance dei nostri Vintages dovrebbe essere limitato perché Altaroc non investe nel settore industriale. Vorrei anche dare una prospettiva diversa al contesto attuale, una prospettiva 100% Private Equity. Nell'arco di dieci anni, un fondo di private equity si muove in diversi contesti macroeconomici, quindi è ovviamente difficile sapere in anticipo se un'annata sarà buona, molto buona o eccellente. Tuttavia, storicamente, le annate di crisi e quelle successive sono buone e le annate migliori corrispondono solitamente all'anno N+2 o N+3 se N è un anno di crisi. Prendiamo l'esempio della crisi dei subprime N = 2009. Nel 2009 le valutazioni sono crollate e gli affari hanno subito un forte rallentamento. Nel 2010 c'è stata una timida ripresa, seguita da una vera e propria ripresa delle transazioni nel 2011. L'annata 2011, N+2, è stata quindi molto buona, perché 1) le valutazioni sono scese e 2) i fondi hanno potuto investire in modo selettivo, sfruttando un numero crescente di opportunità di investimento.

Damien Hélène: E Louis, se guardiamo al contesto attuale, qual è l'anno N di crisi?

Louis Flamand: Senza parlare di una crisi della portata del 2009, possiamo dire che il 2022 è stato l'ultimo anno in cui il contesto macro è stato difficile. È stato un anno caratterizzato da un forte aumento dell'inflazione e, di conseguenza, da un forte aumento dei tassi di interesse, che ha avuto l'effetto di aumentare significativamente il costo del finanziamento delle operazioni di LBO. In primo luogo, questo ha portato il mercato a un completo blocco, perché i venditori continuavano a ragionare in termini di prezzi del 2021, mentre gli acquirenti aspettavano un calo delle valutazioni per compensare l'aumento del costo di finanziamento delle loro operazioni di LBO. L'attività è quindi rallentata notevolmente nella seconda metà del 2022 e nel 2023; in questo periodo le valutazioni sono scese di circa il 20% rispetto al livello del 2021, per cui l'attività potrebbe riprendere gradualmente nel 2024.

Damien Hélène: Abbiamo visto questo recupero anche ad Altaroc.

Louis Flamand: Sì, ne parleremo più avanti, ma nel 2024 abbiamo effettuato dieci coinvestimenti, contro uno solo nel 2023. I gestori di private equity hanno troppe società in portafoglio. Devono vendere. Di conseguenza, il mercato si aspetta un'accelerazione dell'attività nel 2025 sulla base di valutazioni in calo. Di conseguenza, empiricamente parlando, possiamo aspettarci che le annate 2022 e 2023 siano buone, mentre l'annata 2024, quella che stiamo raccogliendo attualmente, N+2, e l'annata 2025, N+3, dovrebbero essere ancora migliori. Questo è anche ciò che ha detto prima Xavier Robert. Ma vorrei ricordarvi che le performance passate non sono una garanzia di quelle future.

Damien Hélène: Tua ha parlato di un'accelerazione dell'attività. Questo significa che la nostra annata 2024 è partita bene in termini di diffusione?

Louis Flamand: Sì, il nostro Vintage 2024 è un inizio ideale in termini di distribuzione. Tutto il capitale che abbiamo raccolto dai nostri investitori dopo il primo e il secondo closing di Odyssey 2024 è stato investito nelle prime società del fondo Vitruvian V. Ne riparleremo più avanti, ma abbiamo già firmato un primo accordo di co-investimento con Millésime 2024.

Damien Hélène: Grazie mille Louis. A proposito di coinvestimenti, vi consiglio di restare con noi. Per questa seconda parte, ci concentreremo sul coinvestimento, perché è una parte essenziale della nostra strategia.