Pourquoi Altaroc ne fait pas de secondaire

Alors chez Altaroc, on nous pose souvent la question pourquoi n'y a t il pas de secondaires dans vos portefeuilles? Il y a des vertus au secondaire et il y a des limitations sur le secondaire. Le secondaire, ça consiste à acheter des portefeuilles de Private Equity à des institutionnels, à des prix décotés. Bon, c'est quelque part du Private Equity d'occasion. Alors il y a un avantage, vous l'achetez avec une décote à un prix d'occasion, une décote sur l'actif net. Donc le jour où vous l'achetez, il y a une prime quelque part parce que vous achetez des portefeuilles de Private Equity qui ont quatre ans ou cinq ans d'âge. Donc, vous allez bénéficier d'une décote sur l'actif net. Alors aujourd'hui, la décote elle n'est pas énorme sur des portefeuilles de grandes qualités, elle est de 5 %, peut être de 7 ou 8 %. Bon, donc quelque part, vous rentrez avec une décote, ce que vous ne pouvez pas faire en primaire. Mais le désavantage de la voiture d'occasion, c'est comme le désavantage du secondaire, elle a moins de durée de vie. Donc un fond secondaire de Private Equity comme vous l'achetez avec quatre ans ou cinq ans d'âge pour qu'il y ait une vraie décote, il ne lui reste plus que quatre ans ou cinq ans à vivre. Donc quelque part en multiple de mise et notre ambition à nous, c'est de faire travailler votre capital pour en optimiser le multiple de mise, un fonds de secondaire, aujourd'hui, il va aller livrer 1,4 fois la mise parce qu'il ne fait plus travailler le capital que sur quatre ans ou sur cinq ans, voire sur trois ans. Eh bien, en termes de multiple de mise, le mandat que vous nous avez confié, c'est de le maximiser sur une durée de dix ans.

Donc le secondaire ne sert pas cet objectif. Donc, puisque notre ambition, c'est de faire travailler votre capital le plus efficacement possible sur dix ans, on préfère rentrer dans des fonds primaires extrêmement performants pour aller chercher 2 fois la mise, 2,2 fois la mise nette dans ces fonds primaires plutôt que d'aller chercher 1,4 fois la mise sur du fonds secondaire. Alors ceci dit, le secondaire, il a un avantage : le jour où vous achetez, vous achetez avec une décote et dans la comptabilité du Private Equity, vous reconnaissez la plus value sur cette décote le jour où vous achetez le portefeuille. Donc en termes de TRI faciale, le secondaire, il a un intérêt. Il affiche une plus value comptable le jour de l'acquisition, le jour où vous souscrivez. Donc il a un petit boni à l'instant T. Par contre, sur la durée de vie d'un Millésime Altaroc, il est moins efficace. Il a moins de batterie, il a moins de recharge. Le secondaire, il va moins loin, il fait 1,4 fois la mise quand du très bon primaire fait 2,1 2,2 fois la mise. Donc on a choisi? parce que le mandat que vous nous aviez confié, ce n'était pas de gérer de la plus-value comptable à l'instant T, mais des multiples sur la durée. On a choisi aujourd'hui d'exposer nos portefeuilles à du primaire ou à du co-investissements pour aller chercher la maximisation des multiples de mise et non pas un petit boni TRI à l'instant T pour un multiple de mise inférieure. Voilà pourquoi, dans la construction de nos portefeuilles à aujourd'hui, il n'y a pas de secondaire. Encore une fois, je n'ai pas dit que le secondaire n'avait pas d'intérêt, mais dans la construction des millésimes Altaroc, il n'est pas adapté.

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