Liquidität in Private Equity

Eliott Vincent: Das hat tatsächlich positive Aspekte für die Investitionsseite, aber es wirkt sich zwangsläufig auf die Liquidität der Investition des Anlegers aus.

Dimitri Bernard: In der Praxis ist es tatsächlich so, dass es keine Liquidität für den Anleger gibt, wenn es keine Veräußerungen im Portfolio gibt. Aber in der Realität kann es in einem diversifizierten Portfolio bereits im dritten oder vierten Jahr zu Veräußerungen kommen, einfach weil bestimmte Unternehmen die im Geschäftsplan festgelegten Ziele etwas früher erreichen konnten. Sie sind also bereit, sie sind reif, bereit für den Weiterverkauf oder andere, die einfach schneller, opportunistischer, wie man sagen könnte, zu Preisen angesprochen wurden, die die Erwartungen übertrafen. Der Investor erhält im Laufe der Veräußerungen sein Kapital zurück. Dies ist die Phase, die man als Ausschüttung bezeichnet. Und genau wie bei den Investitionen hat der Anleger keine Kontrolle über die Ausschüttungen, also über die Veräußerungen. Er überlässt es dem Manager, das beste Fenster, den besten Zeitpunkt für die Veräußerung des Portfolios zu wählen. Und das ist wiederum eine sehr gute Sache, denn wenn wir noch einmal die Analogie zu den börsennotierten Märkten heranziehen, stimmt es, dass man von Zeit zu Zeit normale menschliche Verhaltensweisen beobachten kann, die darin bestehen, in Panik sehr schnell verkaufen zu wollen, also zu einem Zeitpunkt, der ungünstig ist. Man überlässt es also dem Manager, dieses Ausstiegsfenster zu wählen. Im Allgemeinen wird man sagen, dass ein guter Private-Equity-Fonds über 4 oder 5 Jahre investiert und dann nach und nach desinvestiert, so dass du 2 Jahre nach deinem letzten Kapitalabruf bereits dein gesamtes Kapital zurückerhalten hast und nach 10 Jahren dein Kapital plus deinen Gewinn zurückerhalten hast.

Eliott Vincent: Okay, ich fasse die drei Punkte zusammen, die du gerade angesprochen hast und die in unserem Beruf und in dieser Anlageklasse von zentraler Bedeutung sind. Ich fasse also zusammen, dass es um die lange Umsetzungszeit geht, um die Lebensdauer der Fonds und um die Auswirkungen auf die Liquidität des Anlegers. Was können wir erwarten? Und schließlich auf jeden Fall, wie beeinflussen diese Elemente die historische Performance und die erwartete Performance von Private-Equity-Fonds in der Zukunft?

Dimitri Bernard: Diese drei Elemente, die du gerade genannt hast, sind in der Tat unumgänglich für Private Equity. Sie sind untrennbar miteinander verbunden. Das heißt, ein Investor, der eine Performance von 13 bis 14 % Netto-Jahresrendite über einen Zeithorizont von zwei Jahren bei vollständiger Liquidität anstrebt, ist nicht möglich. Zumindest nicht in Private Equity oder man müsste den Risikoparameter komplett ändern. Man muss also diese Eigenschaft, diesen langen Zeitraum, akzeptieren. Und diese Investition für lange Zeithorizonte reservieren, daher spricht man manchmal von einer langen Tasche im Portfolio, denn es braucht Zeit, um von der Performance zu profitieren.

Eliott Vincent: Ja, natürlich, es kann nicht das gesamte Finanzvermögen eines Anlegers darstellen. Du hast gerade von Performance gesprochen. Wie schätzen Sie die Fähigkeit von Private-Equity-Fonds ein, ihre historische Performance morgen zu wiederholen, wenn sich das Marktumfeld stark von dem unterscheidet, was wir im letzten Jahrzehnt beobachtet haben?

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